保險資金運用的基本特征與資產(chǎn)配置邏輯

保險資金的長期性和負債經(jīng)營特征決定了其資產(chǎn)配置的底層邏輯。資產(chǎn)配置是投資者根據(jù)自身資金屬性和資本市場預期，把資金分配在各類資產(chǎn)上的投資決策過程。資金屬性決定了投資者的收益目標和風險偏好，是影響資產(chǎn)配置模式和結(jié)果的重要因素。就保險資金而言，有兩個最核心的屬性：一是長期性，二是負債經(jīng)營。

長期性允許保險資金長期投資，關(guān)注長期收益：一方面，這意味著相對更高的風險承受能力和更低的流動性要求，使得保險資金可以在市場定價出現(xiàn)偏差時進行左側(cè)布局、逆勢投資、價值投資，也可以更多布局低流動性的另類資產(chǎn)，獲取流動性溢價；另一方面，保險資金在資產(chǎn)配置時必須關(guān)注利率長期趨勢變化導致基礎(chǔ)回報下降的風險，現(xiàn)實中多數(shù)保險公司選擇資產(chǎn)負債匹配，即通過大量配置長久期利率債，把長期利率下行可能帶來的風險控制在一定程度內(nèi)。

負債經(jīng)營則要求提供保底絕對收益并保持對同業(yè)相對排名的關(guān)注：一般而言，保險產(chǎn)品為客戶提供了保底收益的承諾。如果遭遇極端市場環(huán)境、投資收益無法覆蓋最低負債成本，保險公司則須以當期利潤進行彌補。

與此同時，分紅、萬能保險還涉及與客戶分享保底收益之上的投資回報，同業(yè)競爭的壓力決定了保險資金運用也需要關(guān)注一定時期內(nèi)的同業(yè)排名。因此，保險資金資產(chǎn)配置過程中以滿足負債成本為最低目標，同時通過風險資產(chǎn)配置和主動管理，追求向上的業(yè)績彈性。

保險資金的屬性要求其關(guān)注短期收益與長期回報，兼顧相對收益與絕對收益，進而決定其實踐中采取均衡風格下的固收+配置模式——以大比例固收類資產(chǎn)打底，提供基礎(chǔ)收益，匹配負債久期和流動性要求；以權(quán)益和類權(quán)益資產(chǎn)為補充，賺取超額收益。

現(xiàn)實中，這種均衡的固收+配置模式取得了良好的效果，保險行業(yè)歷史上從來沒有年份是負收益。當然，不同公司在開展資產(chǎn)配置的過程中，還需要考慮公司資本充足性、經(jīng)營戰(zhàn)略、管理層風險偏好、股東要求回報、自身投資能力等方面的差異，構(gòu)建符合自身特點的資產(chǎn)配置管理體系。

以泰康資產(chǎn)的實踐為例，其逐步探索形成了以三大組合為出發(fā)點的戰(zhàn)略資產(chǎn)配置方法，即以滿足長期負債保底收益要求為核心目標構(gòu)建的資產(chǎn)負債管理（Asset Liability Management，簡稱ALM）組合；適應(yīng)國內(nèi)大類資產(chǎn)倒U型收益率期限結(jié)構(gòu)特征而構(gòu)建的中等期限、較高收益的阿爾法（Alpha）組合；以獲取收益彈性為目標、以權(quán)益類資產(chǎn)為主體、積極進行主動管理（Active Management）的組合。

三大組合的投資管理邏輯各有差異，ALM組合以超長期利率債、穩(wěn)定回報權(quán)益類資產(chǎn)為主，注重把握利率周期波動過程中的配置機遇，具有較高配置優(yōu)先級；Alpha組合以中等期限非標、存款、中長久期利率債等固定收益類資產(chǎn)為主，目標是在超長利率債配置收益率基礎(chǔ)上實現(xiàn)名義收益率的增強，注重各類別資產(chǎn)性價比的橫向比較；Active組合包括境內(nèi)股票、港股、基金等，以提升組合的長期回報水平為目標，主要管理訴求是通過分散化投資和主動管理手段實現(xiàn)更高的風險調(diào)整后收益。

值得注意的是，保險資金的資產(chǎn)配置是一個多目標優(yōu)化過程。某一類資產(chǎn)的風險程度和收益貢獻到底如何，在償付能力視角、資產(chǎn)負債表視角、利潤表視角、內(nèi)涵價值視角、經(jīng)濟價值視角下可能有顯著不同，這無疑增加了保險資金資產(chǎn)配置的難度和不確定性。現(xiàn)實中，還需要結(jié)合自身情況特點，把握組合構(gòu)建的主要矛盾，在多目標之間實現(xiàn)動態(tài)平衡。