當個人養老金拉開序幕

事關養老，誰不關心？

近日，國務院辦公廳印發《關于推動個人養老金發展的意見》（下稱《意見》），明確提出要發展適合中國國情、政府政策支持、個人自愿參加、市場化運營的個人養老金。至此，個人養老金正式拉開序幕。

政策要點

個人養老金制度的推出早有鋪墊。2021年人社部就提出要建立賬戶制、國家財政稅收支持、資金市場化投資運營的個人養老金制度。當年8月，國民養老保險股份公司發布擬設立公告，包括工農中建交郵儲等六大行在內的17家金融機構參與發起，注冊資本達111.5億元，一度引發市場無限遐想。直至近日《意見》出臺，個人養老金愈行愈近。

就《意見》而言，要點如下：

參加對象：參加城鎮職工基本養老保險或者城鄉居民基本養老保險的勞動者均可自愿參與。

資金來源：繳費由參加人個人承擔，實行完全積累，享受稅收優惠，每人每年繳費上限12000元。

賬戶設立：個人養老金實行個人賬戶制度，參加人通過個人養老金信息管理服務平臺建立個人養老金賬戶，每人僅能開立一個賬戶，用于個人養老金繳費、歸集收益、支付和繳納個人所得稅。個人養老金賬戶是享受稅收優惠政策的基礎，具體優惠政策由國家統一制定。

資金投向：參加人可自主選擇購買符合規定的銀行理財、儲蓄存款、商業養老保險、公募基金等金融產品。

提取原則：參加人達到領取基本養老金年齡、完全喪失勞動能力、出國（境）定居，或者具有其他符合國家規定的情形，可以按月、分次或者一次性領取個人養老金，除此之外情形，不得提前支取。

從落地節奏上看，后續人力資源社會保障部和財政部會選擇部分城市先試行1年，再逐步推開，以便及時研究解決工作中遇到的問題，確保制度順利實施。

參加個人養老金的必要性

個人養老金制度遵循自愿原則，既然是自愿，潛在參加人該如何評估參加的必要性呢？鑒于個人養老金著眼于養老，需要從我國的養老保障體系說起。

一國的養老保障體系共分為三個層次，其中，基本養老保險為第一層次，企業年金、職業年金為第二層次，個人儲蓄性養老保險以及商業養老保險等為第三層次。本次意見提到的個人養老金即屬于第三層次。

從2020年數據看，我國三大支柱占養老金資產的比重分別為60%、30%和10%，結構上過度依賴第一支柱，二三支柱發展相對不足。同期，美國三大支柱占比分別為10%、58.2%和31.8%，就美國而言，養老保障體系主要靠第二支柱和第三支柱。

當然，關鍵問題還不是結構，而是金額，或者說保障程度。只要保障程度足夠，結構如何并無關系。當前我國養老保障體系以第一支柱基本養老保險為主，但基本養老保險的保障程度有限。

2017年5月25日，人社部網站曾發布《我國社會保險事業改革發展成就舉世矚目》一文，文中數據顯示，2016年全國企業退休人員月人均基本養老金為2362元，城鄉居民月人均養老金為117元。不難看出，僅靠基本養老金，并不足以讓大家過上富足的退休生活。

研究人員通常用養老金替代率指標來衡量養老金的保障程度，該指標是指勞動者退休時的養老金領取水平與退休前工資收入水平之間的比率。根據世界銀行的建議，養老金替代率保持在70%-80%可以保證勞動者退休后生活水平基本維持不變，60%的替代率只能保證基本的生活；國際勞工組織在《社會保障最低標準公約》規定，如果養老金替代率低于55%，就屬于警戒線以下。就我國情況來看，2021年基本養老保險的替代率僅為45%，已處于警戒線之內。

問題來了，第一支柱保障有限，能不能大力發展第二支柱企業（職業）年金呢？可能性也不大。

因為企業年金需要企業和個人共同繳費，而我國企業在第一支柱的繳費負擔已經很重，大幅高于國際水平，沒有余力再投保企業年金，加上國家并未出臺強制要求，故而第二支柱的滲透率很低。截至2020年，國內建立企業年金的企業數量10.5萬家（主要是央國企的滲透率較高），僅占全國法人單位數量的0.42%，參保職工數約2714萬人，僅占全國城鎮社會從業人員總數的5.9%。相比之下，針對機關事業單位的職業年金，不存在單位繳納意愿的問題，基本能做到全覆蓋。

第一支柱勉力維持，第二支柱空間有限，要做大做強我國養老保障體系，唯有依賴第三支柱發力。

第三支柱完全由個人繳費，所以也是自愿參與。既然僅靠基本養老保險無法過上相對富足的養老生活，個人養老金雖是自愿，卻有很強的必要性。所謂人無遠慮、必有近憂，從長遠計，除非月光欠債，否則建議人人參與。

相比個人養老金，個人理財為什么不香？

可能還有人問了，既然是個人出資，自己直接理財或購買市面上的養老理財不行嗎？為何一定要參與個人養老金呢？

一是稅收優惠。《意見》已明確提出個人養老金享受稅收優惠，否則也不會設定每人每年12000元的參與上限。具體是怎樣的優惠，還需要參考后續細則，但結合國際通行原則，參照我國企業年金個人所得稅優惠政策，大概率是采用個稅遞延模式。

即每年繳納的12000元先行稅前抵扣，類似于當前個稅APP中子女教育、贍養老人、房貸、房租等扣除項，待最終提取時，按照月度領取金額參照屆時工資、薪金所得項目適用的稅率計征個人所得稅。

由于工作時和退休后的計稅收入差異很大，所以個稅遞延制度能在較大程度上降低個稅負擔，體現出稅收優惠屬性。相比之下，個人理財或市面上的絕大多數的養老理財，都缺少稅收優惠屬性，可比性不大。

二是長期投資，盡享復利效應。作為典型的長期資金，高比例配置股權資產是個人養老金的必然選擇。

拉長期限，股票是最佳的長期投資資產。以滬深300指數來衡量，2004年末至今（2022年4月21日），指數年化增幅高達10.55%（含分紅收益）。這是個相當不錯的成績，只不過指數波動太大，大多數投資者因不能長期持有不賺反虧罷了，但個人養老金天然具有長期屬性，和資本市場適配性高，積極參與資本市場，既能有效降低市場波動性，也能更好地實現資產的保值增值。

全國社會保障基金便是典型案例，由于在合規范圍內高比例配置股權資產，自2008年以來，社保基金投資收益率大幅跑贏通脹，僅2018年收益率低于8%，真正做到了保值增值。

當然，有人可能說，我自己買滬深300指數行不行？基于人性的弱點，99.9%的情況下都做不到長期買入和長期持有，這一點，相信有炒股經驗的讀者深有體會。所以，為了盡享長期投資的復利效應，參與具有長封閉期（直至退休）的個人養老金是最佳選擇。

A股哪些板塊會受益？

對投資者來說，除關心個人養老金對個人養老生活的影響，大概率還會關心制度的推出對當下股市的影響，比如長期利好哪些板塊？

從整體層面來看，作為典型的長期資金來源，個人養老金制度的推行利好股市，尤其是利好長牛慢牛格局的形成。舉例來說，20世紀80年代，美國大力發展養老保險，并通過401k計劃等推動養老金入市，之后的十年中，養老金投資股票的比例快速攀升，美股也迎來了一波長達十多年的牛市。

具體到板塊層面，個人養老金屬于典型的財富管理業務，利好財富管理賽道。從財富管理的市場參與方來看，可供投資標的主要分布在券商、保險、銀行三個行業（公募基金無上市公司）中，具體來看：

（1）券商。考慮到資本市場將成為財富管理的主要舞臺，券商是首要受益方，無論是經紀業務、投行業務、自營業務還是資管業務，都與資本市場直接相關，屬于直接受益標的。另外，很多券商還控股或參股基金公司，能夠分享基金公司大發展的紅利。

（2）保險。保險兼顧保障、投資甚至財富傳承等功能，是財富配置的重要一環，市場滲透率與收入水平成正比。當前，我國保險滲透率處于較低水平，隨著國民收入水平的持續提升，保險市場還有很大的發展空間。

（3）銀行。銀行是當前財富管理市場的主要參與者，但隨著財富管理從債權市場轉向股權市場，以存款理財化、理財權益化為特征，銀行業的市場份額將持續受到基金、券商、保險公司的侵蝕。同時，考慮到銀行業務的多元屬性，財富管理的營收貢獻較低，受益程度小于券商和保險。當然，從個股層面看，個別銀行的財富管理發展基礎好、占比高，仍屬于財富管理受益股。

總之，財富管理的黃金賽道已經開啟，個人養老金的推行無疑又加了一把火。對投資者而言，除了積極參與個人養老金制度外，還可以在券商、保險、銀行板塊中尋找財富業務突出的標的，長期持有，充分享受財富賽道的風口效應，大概率能取得理想的投資收益。

【注：市場有風險，投資需謹慎。在任何情況下，本訂閱號所載信息或所表述意見僅為觀點交流，并不構成對任何人的投資建議。】

本文來自微信公眾號蘇寧金融研究院（ID：SIF-2015），作者：薛洪言