廣發(fā)安泰穩(wěn)健養(yǎng)老基金經(jīng)理曹建文:FOF投資的攻守之道

在投資大師給出的忠告中，關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)控制的內(nèi)容往往放在前面。例如，查理·芒格給出的忠告是，投資中警惕風(fēng)險(xiǎn)，永遠(yuǎn)是第一位的。這與巴菲特的老師格雷厄姆所說(shuō)的第一不要虧損，第二永遠(yuǎn)不要忘記第一條，如出一轍。

步入2022年，A股大幅波動(dòng)，具有二次分散風(fēng)險(xiǎn)功能的FOF，引起了投資者的關(guān)注。Wind統(tǒng)計(jì)顯示，自2018年1月1日至2022年2月18日，F(xiàn)OF產(chǎn)品的平均回報(bào)率和最大回撤平均值為33.34%和7.42%，而滬深300指數(shù)同期回報(bào)率和最大回撤值為15.39%和32.46%。上述數(shù)據(jù)說(shuō)明FOF通過(guò)資產(chǎn)配置和優(yōu)選基金，取得了超越滬深300指數(shù)的收益，且回撤和波動(dòng)比滬深300指數(shù)更低。

海通證券的一份研究報(bào)告顯示，截至3月1日，今年以來(lái)中證800指數(shù)跌幅超過(guò)6%，而同期廣發(fā)安泰穩(wěn)健養(yǎng)老FOF的跌幅僅為0.12%，最大回撤也只有0.50%。作為FOF基金經(jīng)理，曹建文是如何管理基金組合的？面對(duì)9000多只基金，他是按照什么樣的思路來(lái)挑選的？

問(wèn)：近期，不少投資者開(kāi)始關(guān)注FOF產(chǎn)品。您是怎么看待這類(lèi)產(chǎn)品的？

曹建文：FOF由基金經(jīng)理通過(guò)專(zhuān)業(yè)的方法挑選基金，先自上而下做好資產(chǎn)配置并動(dòng)態(tài)調(diào)整，再自下而上挑選合適的基金品種。因此，對(duì)于選擇FOF的持有人來(lái)說(shuō)，節(jié)省了挑選基金的時(shí)間。更為重要的是，F(xiàn)OF能夠通過(guò)多資產(chǎn)配置來(lái)平滑市場(chǎng)波動(dòng)，力爭(zhēng)提升收益風(fēng)險(xiǎn)比，改善投資者的投資體驗(yàn)。

問(wèn)：您是怎么進(jìn)行資產(chǎn)配置、構(gòu)建FOF組合的？

曹建文：我們有一套完整的資產(chǎn)配置體系，主要包括戰(zhàn)略資產(chǎn)配置（SAA）和戰(zhàn)術(shù)資產(chǎn)配置（TAA）兩個(gè)方面。對(duì)于SAA，我們會(huì)從組合的投資目標(biāo)出發(fā)，根據(jù)組合本身的風(fēng)險(xiǎn)和收益偏好，結(jié)合對(duì)大類(lèi)資產(chǎn)的中長(zhǎng)期收益判斷，通過(guò)均值方差、風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)等資產(chǎn)配置模型來(lái)確定組合中各類(lèi)資產(chǎn)的配置中樞。對(duì)于TAA，我們認(rèn)為主要有兩個(gè)維度：對(duì)倉(cāng)位的擇時(shí)、對(duì)行業(yè)和風(fēng)格的判斷。在對(duì)組合的戰(zhàn)術(shù)調(diào)整中，主要基于宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)、流動(dòng)性水平、市場(chǎng)/資產(chǎn)的估值等因素。

以我管理的廣發(fā)安泰穩(wěn)健養(yǎng)老一年持有期FOF為例，根據(jù)理財(cái)替代的產(chǎn)品定位，我們把權(quán)益的戰(zhàn)略配置中樞定為10%。具體到戰(zhàn)術(shù)上，每期都會(huì)圍繞10%做調(diào)整。比如，去年底我們預(yù)期今年初市場(chǎng)可能出現(xiàn)波動(dòng)，就提前把倉(cāng)位調(diào)整到9%左右，相對(duì)中樞低配了一些，力爭(zhēng)降低回撤風(fēng)險(xiǎn)。在資產(chǎn)內(nèi)部，例如權(quán)益方面，去年底主要減持了新能源和醫(yī)藥板塊，增加了金融和基建板塊的配置。在今年以來(lái)的市場(chǎng)調(diào)整過(guò)程中，我們又動(dòng)態(tài)做了再平衡。

問(wèn)：今年以來(lái)投資者比較關(guān)注FOF，主要原因可能是它具有較為優(yōu)秀的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。請(qǐng)介紹一下，您是如何控制風(fēng)險(xiǎn)的？

曹建文：在我們看來(lái)，F(xiàn)OF產(chǎn)品的特點(diǎn)是發(fā)揮資產(chǎn)配置的優(yōu)勢(shì)，分散單一資產(chǎn)的波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，努力為客戶(hù)提供長(zhǎng)期穩(wěn)健收益。因此，我們秉持勝兵先勝而后求戰(zhàn)的理念，把風(fēng)險(xiǎn)管理和回撤控制貫穿于投資的各個(gè)環(huán)節(jié)：事前，我們會(huì)從預(yù)判風(fēng)險(xiǎn)以及對(duì)組合開(kāi)展壓力測(cè)試出發(fā)，綜合考慮市場(chǎng)、行業(yè)、個(gè)股等風(fēng)險(xiǎn)，力求做到提前防范，讓整個(gè)組合的風(fēng)險(xiǎn)處于可控范圍內(nèi)；事中，我們會(huì)進(jìn)行倉(cāng)位控制、集中度控制和止盈止損；事后，我們會(huì)定期回顧組合，審視市場(chǎng)、行業(yè)及個(gè)股的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)組合的影響程度。

問(wèn)：您是如何挑選基金的？

曹建文：我們采用廣發(fā)GFund基金綜合評(píng)價(jià)體系，對(duì)全市場(chǎng)基金品種進(jìn)行全面研究。GFund基金綜合評(píng)價(jià)體系包括定量分析和定性分析兩大部分。

量化層面，我們通過(guò)定量的方式對(duì)基金進(jìn)行分類(lèi)和評(píng)級(jí)。在基金分類(lèi)上，我們將公募基金分為行業(yè)板塊類(lèi)、風(fēng)格類(lèi)、全市場(chǎng)均衡類(lèi)、全市場(chǎng)平衡類(lèi)、固收+類(lèi)、對(duì)沖類(lèi)、純債類(lèi)、QDII類(lèi)等。在基金評(píng)級(jí)上，我們會(huì)先對(duì)基金進(jìn)行定量分析，具體內(nèi)容包括業(yè)績(jī)指標(biāo)、業(yè)績(jī)歸因、持倉(cāng)結(jié)構(gòu)、基金規(guī)模、持有人結(jié)構(gòu)等。綜合各項(xiàng)分析結(jié)果，對(duì)不同類(lèi)別的基金，我們會(huì)跟蹤研究綜合評(píng)分排名靠前的基金。

定性調(diào)研層面，我們除了去了解基金經(jīng)理的個(gè)人履歷、投資理念、投資流程以及基金公司投研團(tuán)隊(duì)配置這些基本信息，還會(huì)通過(guò)調(diào)研去分析和關(guān)注以下內(nèi)容：基金經(jīng)理的超額收益來(lái)源、基金經(jīng)理的投資策略是不是一致和連貫、基金經(jīng)理的風(fēng)格是不是發(fā)生了漂移、其投資策略是否適應(yīng)當(dāng)前的市場(chǎng)環(huán)境。結(jié)合這些定性的研究和分析，我們?cè)俸投糠诸?lèi)和評(píng)級(jí)的結(jié)果進(jìn)行對(duì)照，給出綜合的評(píng)價(jià)。

問(wèn)：很多投資者喜歡選過(guò)往業(yè)績(jī)表現(xiàn)好的基金，您是如何評(píng)估的呢？

曹建文：要判斷基金業(yè)績(jī)能否延續(xù)，首先要對(duì)基金的業(yè)績(jī)來(lái)源進(jìn)行歸因。我們研究基金時(shí)，重要的一步是對(duì)基金經(jīng)理的歷史業(yè)績(jī)來(lái)源進(jìn)行分解：第一種來(lái)源于市場(chǎng)的貝塔，正好市場(chǎng)上漲了，它漲得比較多，凈值的彈性比較大；第二種來(lái)源于行業(yè)屬性或風(fēng)格屬性，比如新能源板塊的主題基金，近兩年漲得好可能就是因?yàn)樾履茉礉q得好；第三種來(lái)源于基金經(jīng)理選股的超額收益，相對(duì)于市場(chǎng)、板塊、風(fēng)格的收益，選股的超額收益更穩(wěn)定。

所以，在投資過(guò)程中，我們會(huì)先對(duì)基金進(jìn)行分類(lèi)，比如不同的行業(yè)主題、不同的投資風(fēng)格、不同投資策略等，然后對(duì)同一類(lèi)型的產(chǎn)品進(jìn)行比較，這樣排名的穩(wěn)定性就會(huì)有所提高。對(duì)于排名靠前的基金，我們還要通過(guò)業(yè)績(jī)歸因去分析超額收益的來(lái)源，結(jié)合定性調(diào)研判斷其超額收益是否可持續(xù)。（CIS）